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重卡業應關注重型化發展進程 銷量或增

時間:2010/3/3 7:44:13來源:經濟日報作者:經濟日報責編:0條評論


    數據顯示,乘用車特別是轎車仍是汽車中盈利增速最快、最具業績彈性的子行業。我們認為,2009年銷量的高增長主要彌補了2008年抑制的需求,經測算這部分銷量接近60萬輛,將這部分銷量剔除,2009年轎車的實際增速僅為20%,基本保持了與GDP增速合理的比例關系,2010年乘用車仍會保持平穩增長。

 

    據中國汽車工業協會最新統計分析,2010年1月汽車產銷量再次創歷史新高,當月分別完成161.48萬輛和166.42萬輛,比上月分別增長5%和17%,比上年同期分別增長143%和124%。1月汽車產銷延續了2009年12月的快速增長態勢,由于上年同期產銷水平較低,1月的汽車產銷總量同比呈現一倍以上的增長,所有車型均呈現70%以上的增長。


    2010年乘用車銷量會保持平穩增長,預計增幅在11%—14%。剔除2008年抑制需求在2009年的釋放,2009年轎車銷量增速符合與GDP增速合理的比例關系,并未透支未來需求。因此,2010年銷量增速高點或在一季度出現,但二季度起或面臨增速回落壓力。


    分析表明,汽車保有量的瓶頸遠未到來,投資者不必擔心中長期銷量增長的持續性與增長空間。目前,國內千人汽車保有量不足40輛,假設5年保有量達到世界平均水平,那就意味著國內乘用車銷量5年的復合年均增長率將達到20.8%。如10年達到世界平均水平,就意味著10年的復合年均增長率為9.9%。此前提是成品油價格、財富效應、購買意愿等影響銷量短期波動的因素尚未發生實質變化。


    此外,預計三、四線地區約55%的城鎮人口人均可支配收入將漸次進入乘用車消費門檻區間。伴隨支付能力的提升,該類地區進入乘用車消費高峰的趨勢不變,從而有望拉長國內乘用車需求的景氣周期。


    在產銷規模、生產成本、產能利用率以及銷量結構等影響行業利潤率的因素中,銷量結構仍有進一步優化空間,是2010年凈利潤率水平繼續維持景氣高位的主要原因。2009年中級以及高級車銷量占比偏低,2010年如財富效應不出現逆轉,銷量結構優化存在較大空間。


    對于2010年行業盈利能力,市場有觀點認為,由于原材料價格將出現上漲,行業毛利率水平將下滑,也有觀點認為受制于產能,產能利用率維持高位是2010年毛利率水平保持高位的原因。認為,2010年行業盈利能力仍將維持高景氣度的主要原因是,銷量結構仍有優化的空間。


    據分析,重卡行業的產量增長雖接近上限,但還是要關注重型化的發展進程。預計2010年重卡的銷量增速在10%—15%。目前,大中客車需求已恢復至正常水平,海外出口復蘇進程決定未來能否超預期。預計大中客行業銷量增速為7%—15%。


    行業估值水平處于歷史合理水平,業績進一步改善是驅動股價上漲的因素。看好經營面臨轉折,具有業績彈性的乘用車公司,以及受益于汽車銷量持續增長和海外市場復蘇的零部件龍頭公司。此外,投資者可關注估值具有彈性的兼并重組、節能減排個股。


    目前,A股市場汽車股2010年的動態P/E為24倍,P/B為3.5倍,這一估值水平處于較為合理的水平。與2009年單純的業績改善驅動股價上漲不同,建議投資者兼顧相關上市公司的業績彈性與估值彈性。

    看好未來受益于乘用車銷量持續增長的零部件龍頭公司,因為其增長性最為確定。此外,建議投資者關注行業表現的“催化劑”:一是行業重組整合加速;二是政策支持范圍、力度擴大;三是宏觀經濟增長或資產價格上升超預期。